Dangote Refinery IPO: la finanza come leva energetica in Africa
Il 14 settembre, l’imprenditore nigeriano Aliko Dangote ha lanciato sul principale mercato azionario della Nigeria, il Nigerian Exchange (NGX), quella che sembra destinata a diventare la più grande offerta pubblica iniziale (IPO) della storia africana: 4,1 miliardi di nuove azioni a 525 naira ciascuna, per una raccolta massima di 2,15 trilioni di naira (circa 1,6 miliardi di dollari) con un lotto minimo di dieci azioni a 5.250 naira, meno di quattro dollari. Ciò valorizzerebbe la Dangote Petroleum Refinery & Petrochemicals attorno a 49 miliardi di dollari, tenendo in considerazione i 40 miliardi del collocamento privato di luglio (2,5 miliardi raccolti per il 6% del capitale, sottoscritto da fondi sovrani e DFI tramite Africa Finance Corporation). È rilevante evidenziare come, anche dopo la diluizione, Dangote conserverebbe saldamente tra l’84 e il 92% del capitale. Pertanto, più che ad un investimento pubblico, l’IPO si riduce ad una azione con l’obiettivo di assicurarsi guadagni che finanzino l’espansione da 700.000 a 1,4 milioni di barili al giorno (bpd) entro il 2028-29, nell’ambito di un piano da 14,3 miliardi di dollari.
L’importanza di questa operazione risiede soprattutto nella sua portata strategica: con l’inasprimento del conflitto in Iran e il blocco dello Stretto di Hormuz, la raffineria di Lekki si è imposta, nei mesi di giugno e luglio, come il principale fornitore esterno di carburante aereo per l’Europa, arrivando a superare gli Stati Uniti nei volumi mensili diretti verso il Continente. Questo status di swing supplier, per un mercato dei distillati medi strutturalmente tirato, conferisce a Dangote una leva negoziale che supera il singolo asset industriale, in un momento in cui l’Unione Europea non ha alternative equivalenti sull’Atlantico e la raffineria si configura come un asset critico per la sicurezza energetica europea.
Al quadro delineato, è importante aggiungere l’interesse dichiarato dalla Abu Dhabi National Oil Company (ADNOC) per una quota di azioni ancora imprecisata, il che riconferma la progressiva sinergia tra gli attori del Golfo e quelli africani, in cui i grandi produttori di petrolio della Penisola arabica non si accontentano più di estrarre e vendere greggio, ma investono in raffinerie oltre confine per controllare l’intera catena del valore e rendersi meno vulnerabili agli scossoni del mercato, oramai una costante negli ultimi mesi.
L’evoluzione della situazione apre a diversi scenari possibili. Una prima ipotesi potrebbe essere quella in cui l’IPO si chiuda il 13 ottobre con una domanda solida, sostenuta soprattutto dai piccoli risparmiatori nigeriani e dagli investitori istituzionali africani, con la quotazione di novembre che confermerebbe la valutazione di 49 miliardi di dollari. Se questa fosse la direzione, è lecito attendersi che Dangote prosegua l’espansione con debito e nuovi round, mentre le quotazioni incrociate annunciate in Egitto, Kenya, Ghana e Rwanda resterebbero perlopiù dichiarazioni di intenti, frenate da vincoli valutari e di liquidità dei mercati locali. In un secondo scenario, in cui la crisi dello Stretto di Hormuz dovesse peggiorare, la Nigeria consoliderebbe la sua posizione come hub di raffinazione atlantico per NATO e UE e le compagnie nazionali petrolifere formalizzerebbero un ingresso azionario con un accordo crude-for-equity. Il contratto ridurrebbe il rischio di approvvigionamento e aprirebbe la strada a un secondo impianto di Dangote in Kenya, dal valore stimato di 15 miliardi, portando la capacità aggregata del gruppo a 2,1 milioni bpd entro il 2028. Qualora dovesse verificarsi questa ipotesi, la Nigeria vedrebbe un ulteriore rafforzamento del proprio ruolo nella sicurezza energetica globale, ma affiderebbe una funzione di interesse pubblico alle sorti di un unico conglomerato privato.
Nondimeno, il divario tra la valutazione del collocamento privato di luglio, che ammonta a 40 miliardi, e quella dell’IPO aperta ai risparmiatori, di circa 49 miliardi, è già al centro delle critiche di diversi analisti come la società Control Risks. Infatti, i dubbi di diverse frange di investitori potrebbero portare a ricadute negative dal punto di vista della reputazione causando un debutto del titolo sotto il prezzo di offerta. A pagarne il conto sarebbero proprio i piccoli investitori chiamati a partecipare alla “IPO del popolo”. In aggiunta, un esordio deludente frenerebbe le ambizioni di espansione continentale di Dangote e rallenterebbe la crescita dei mercati dei capitali locali che l’operazione voleva promuovere, incrinando la credibilità della NGX come piazza in grado di ospitare operazioni di questa portata.
Questo quadro complessivo potrebbe essere una rilevante opportunità per diverse aree, tra cui il Sud-Est asiatico e lo stesso Continente europeo, al momento in difficoltà per quanto concerne la diversificazione delle fonti di approvvigionamento e la capacità di contenere le problematiche derivanti dalla crisi dello Stretto di Hormuz, vista l’attuale esposizione strutturale nell’ottenimento di distillati medi. Ciò conferma l’urgenza di aumentare i canali di ricezione oltre l’asse Golfo-Mediterraneo. Per quanto concerne Abu Dhabi e le altre compagnie petrolifere del Golfo, Dangote rappresenta un banco di prova della strategia di integrazione verticale al di fuori della propria regione, in un momento in cui le capacità di proiezione della propria influenza sul mercato resta particolarmente limitata. Infine, per il Governo di Abuja, l’esito del collocamento misurerà sia la capacità della Nigeria di attrarre capitali privati su asset strategici, rendendo il proprio mercato finanziario centrale nelle dinamiche continentali, senza però cederne il controllo a gruppi stranieri, sia verificare quanto al momento gli investitori internazionali guardino all’Africa come possibile parziale soluzione al logoramento del mercato petrolifero mondiale.